Como os swaps de inadimplência contribuíram para o colapso financeiro?
Respostas
04/20/2024
Ronny Louissaint
CDS (Credit Default Swaps) são contratos financeiros derivativos que são conceitualmente similares aos contratos de seguro. Um comprador de CDS (o segurado) paga taxas ao vendedor (a seguradora) e é compensado pela ocorrência de um evento de crédito especificado. Normalmente, esse evento de crédito é a inadimplência ou a falência de um tomador corporativo ou soberano (também conhecido como a entidade de referência). A diferença entre o seguro tradicional e o CDS é que os compradores de CDS não precisam ter nenhuma participação financeira na entidade de referência. Portanto, a compra de um CDS pode ser análoga a um indivíduo que segura o carro do vizinho e é pago se o vizinho estiver envolvido em um acidente de carro. Assim como em um contrato de seguro, o indivíduo paga um prêmio periódico a um vendedor de CDS em troca da compensação, caso ocorra o evento de crédito (acidente). É importante ressaltar que o indivíduo é compensado, mesmo que ele não tenha participação financeira no carro do vizinho.
As origens do CDS
Os CDS foram introduzidos em meados dos anos 1990 como um meio de proteger o risco contra um evento de crédito. Inicialmente, os bancos comerciais usaram o CDS para proteger o risco de crédito associado aos grandes empréstimos corporativos. A atratividade de um contrato CDS surge do fato de que eles são feitos sem receita e geralmente aderem ao mestre da Associação Internacional de Swaps e Derivativos (ISDA) acordo. Como resultado, eles permitem que as partes em transações evitem os requisitos regulatórios impostos por acordos de seguro mais formais. Com a evolução desse mercado, os contratos de CDS foram escritos em uma variedade de títulos soberanos, corporativos e municipais, bem como em instrumentos financeiros mais complexos, como títulos lastreados em hipotecas e obrigações de dívida colateralizada. Diferentemente dos acordos de seguro, os vendedores de CDS não estavam sujeitos a regulamentação significativa e não eram obrigados a manter reservas contra o CDS em caso de inadimplência. Acredita-se que isso exacerbou a recente crise financeira ao permitir que as empresas financeiras vendessem seguros sobre vários títulos lastreados em hipotecas residenciais e outros ativos.
Como eles funcionam?
Normalmente, o CDS exige que o comprador pague um spread (taxa) cotado em porcentagem (pontos base) do valor segurado. Por exemplo, o comprador de proteção de um contrato CDS de um valor segurado de US $ 20 milhões e um prêmio de 100 pontos-base paga um prêmio (trimestral) de US $ 50,000 ao vendedor do CDS. Os prêmios continuam até que o contrato expire ou ocorra o evento de crédito. Prêmios mais altos indicam uma maior probabilidade do evento de crédito.
A liquidação ocorre de duas maneiras: física ou em dinheiro. A liquidação física exige que o comprador da proteção entregue o título segurado ao vendedor, que paga ao comprador o valor nominal do empréstimo. A ocorrência do evento de crédito geralmente implica que o ativo está sendo negociado bem abaixo do par. Inversamente, em um contrato de liquidação financeira, o vendedor do CDS simplesmente paga a diferença entre o valor nominal e o preço de mercado da obrigação da entidade de referência. Suponha que, em nosso exemplo, a taxa de recuperação da obrigação da entidade de referência seja de 40% na ocorrência do evento de crédito; então, o vendedor da proteção faz um pagamento único em dinheiro de US $ 12 milhões ao comprador da proteção, conforme mostrado no diagrama na parte superior da próxima coluna. O que outras pessoas estão dizendo O que outras pessoas estão dizendo Spreads de CDS e a crise da dívida europeia
Os spreads do CDS são uma métrica importante do risco de default - um spread maior no CDS implica um maior risco de default da entidade de referência. Esse recurso pode fornecer informações úteis sobre como os mercados financeiros percebem o risco de inadimplência nas dívidas corporativa e soberana. Para ilustrar esse fenômeno, estudamos as mudanças nos spreads de CDS sobre a dívida das nações europeias nos últimos anos. Cada série é um índice igualmente ponderado de agrupamentos de países em que os dados estão disponíveis - países em dificuldades na zona do euro (membros da União Europeia que usam o euro como moeda), outros países na zona do euro, países da Europa Ocidental que não usam o euro como moeda e países da Europa Oriental que não usam o euro como moeda. Antes da crise, os spreads de CDS eram baixos para todos os países de referência, mostrando que os investidores colocavam baixas probabilidades nesses países que não pagavam suas dívidas.
O que outras pessoas estão dizendo O início da crise financeira em 2008 aumentou os spreads de CDS para todos os grupos de países incluídos na amostra, especialmente para os da Europa Oriental. Na época, acreditava-se que os países da Europa Oriental dependiam muito dos fluxos de capital estrangeiro para rolar suas obrigações de dívida. A inadimplência russa no final dos anos 1990 deixou os investidores cautelosos com a capacidade desses países de pagar suas dívidas diante de uma crise global. De fato, muitos dos países da lista solicitaram empréstimos de emergência do Fundo Monetário Internacional.
Desde a crise, fica claro que os investidores se tornam cada vez mais cautelosos com os países em dificuldades da zona do euro. Seus spreads de CDS continuaram subindo, atingindo novos patamares a cada trimestre. Esses países têm níveis de dívida relativamente elevados e os investidores têm pouca fé nas habilidades dos países para cumprir suas obrigações de dívida. Embora o CDS se espalhe nesses países como um grupo tenha sido menor do que o de seus pares da Europa Oriental inicialmente, eventos subsequentes aumentaram os spreads da dívida dos países em dificuldades muito além dos da Europa Oriental.
Também é notável o fato de que os spreads na zona do euro e nos países da Europa Ocidental foram inicialmente elevados, mas depois caíram, refletindo que esses países foram vistos após a crise como fiscalmente sólidos. No entanto, nos últimos meses, o fato de esses spreads terem continuado a aumentar não é um bom presságio para esses países em particular e para a região européia como um todo. Mais recentemente, embora os spreads tenham recuado das altas recentes, as preocupações dos investidores com a dívida européia continuam a persistir.
O Equador foi o primeiro
O Equador foi o primeiro país a acionar um pagamento por CDS. Isso aconteceu em novembro de 2008, quando o Equador não pagou juros. Este foi considerado um evento de gatilho e, em resposta, foi realizado um leilão em 14 de janeiro de 2009. Foi decidido que a taxa de recuperação era igual a 31.375%. Isso significa que os investidores receberam 68.625% do valor nocional bruto dos contratos de CDS adquiridos.
Não é ruim. Venda a descoberto é como todos os instrumentos financeiros são criados. Quando uma empresa emite ações ou títulos, é essencialmente venda a descoberto. Vende um título que não possui, com a promessa de recomprá-lo mais tarde. O processo não é chamado de venda a descoberto, mas é o que é. Nos mercados de derivativos, a criação de um contrato ou opção de futuros is chamado venda a des...
As origens do CDS
Os CDS foram introduzidos em meados dos anos 1990 como um meio de proteger o risco contra um evento de crédito. Inicialmente, os bancos comerciais usaram o CDS para proteger o risco de crédito associado aos grandes empréstimos corporativos. A atratividade de um contrato CDS surge do fato de que eles são feitos sem receita e geralmente aderem ao mestre da Associação Internacional de Swaps e Derivativos (ISDA) acordo. Como resultado, eles permitem que as partes em transações evitem os requisitos regulatórios impostos por acordos de seguro mais formais. Com a evolução desse mercado, os contratos de CDS foram escritos em uma variedade de títulos soberanos, corporativos e municipais, bem como em instrumentos financeiros mais complexos, como títulos lastreados em hipotecas e obrigações de dívida colateralizada. Diferentemente dos acordos de seguro, os vendedores de CDS não estavam sujeitos a regulamentação significativa e não eram obrigados a manter reservas contra o CDS em caso de inadimplência. Acredita-se que isso exacerbou a recente crise financeira ao permitir que as empresas financeiras vendessem seguros sobre vários títulos lastreados em hipotecas residenciais e outros ativos.
Como eles funcionam?
Normalmente, o CDS exige que o comprador pague um spread (taxa) cotado em porcentagem (pontos base) do valor segurado. Por exemplo, o comprador de proteção de um contrato CDS de um valor segurado de US $ 20 milhões e um prêmio de 100 pontos-base paga um prêmio (trimestral) de US $ 50,000 ao vendedor do CDS. Os prêmios continuam até que o contrato expire ou ocorra o evento de crédito. Prêmios mais altos indicam uma maior probabilidade do evento de crédito.
A liquidação ocorre de duas maneiras: física ou em dinheiro. A liquidação física exige que o comprador da proteção entregue o título segurado ao vendedor, que paga ao comprador o valor nominal do empréstimo. A ocorrência do evento de crédito geralmente implica que o ativo está sendo negociado bem abaixo do par. Inversamente, em um contrato de liquidação financeira, o vendedor do CDS simplesmente paga a diferença entre o valor nominal e o preço de mercado da obrigação da entidade de referência. Suponha que, em nosso exemplo, a taxa de recuperação da obrigação da entidade de referência seja de 40% na ocorrência do evento de crédito; então, o vendedor da proteção faz um pagamento único em dinheiro de US $ 12 milhões ao comprador da proteção, conforme mostrado no diagrama na parte superior da próxima coluna.
O que outras pessoas estão dizendo
Spreads de CDS e a crise da dívida europeia
Os spreads do CDS são uma métrica importante do risco de default - um spread maior no CDS implica um maior risco de default da entidade de referência. Esse recurso pode fornecer informações úteis sobre como os mercados financeiros percebem o risco de inadimplência nas dívidas corporativa e soberana. Para ilustrar esse fenômeno, estudamos as mudanças nos spreads de CDS sobre a dívida das nações europeias nos últimos anos. Cada série é um índice igualmente ponderado de agrupamentos de países em que os dados estão disponíveis - países em dificuldades na zona do euro (membros da União Europeia que usam o euro como moeda), outros países na zona do euro, países da Europa Ocidental que não usam o euro como moeda e países da Europa Oriental que não usam o euro como moeda. Antes da crise, os spreads de CDS eram baixos para todos os países de referência, mostrando que os investidores colocavam baixas probabilidades nesses países que não pagavam suas dívidas.
O início da crise financeira em 2008 aumentou os spreads de CDS para todos os grupos de países incluídos na amostra, especialmente para os da Europa Oriental. Na época, acreditava-se que os países da Europa Oriental dependiam muito dos fluxos de capital estrangeiro para rolar suas obrigações de dívida. A inadimplência russa no final dos anos 1990 deixou os investidores cautelosos com a capacidade desses países de pagar suas dívidas diante de uma crise global. De fato, muitos dos países da lista solicitaram empréstimos de emergência do Fundo Monetário Internacional.
Desde a crise, fica claro que os investidores se tornam cada vez mais cautelosos com os países em dificuldades da zona do euro. Seus spreads de CDS continuaram subindo, atingindo novos patamares a cada trimestre. Esses países têm níveis de dívida relativamente elevados e os investidores têm pouca fé nas habilidades dos países para cumprir suas obrigações de dívida. Embora o CDS se espalhe nesses países como um grupo tenha sido menor do que o de seus pares da Europa Oriental inicialmente, eventos subsequentes aumentaram os spreads da dívida dos países em dificuldades muito além dos da Europa Oriental.
Também é notável o fato de que os spreads na zona do euro e nos países da Europa Ocidental foram inicialmente elevados, mas depois caíram, refletindo que esses países foram vistos após a crise como fiscalmente sólidos. No entanto, nos últimos meses, o fato de esses spreads terem continuado a aumentar não é um bom presságio para esses países em particular e para a região européia como um todo. Mais recentemente, embora os spreads tenham recuado das altas recentes, as preocupações dos investidores com a dívida européia continuam a persistir.
O Equador foi o primeiro
O Equador foi o primeiro país a acionar um pagamento por CDS. Isso aconteceu em novembro de 2008, quando o Equador não pagou juros. Este foi considerado um evento de gatilho e, em resposta, foi realizado um leilão em 14 de janeiro de 2009. Foi decidido que a taxa de recuperação era igual a 31.375%. Isso significa que os investidores receberam 68.625% do valor nocional bruto dos contratos de CDS adquiridos.
Cortesia: Federal Reserve