Quais são os modelos financeiros mais úteis que você usa em private equity?
Respostas
04/27/2024
Orsini
Em qualquer transação de private equity, os modelos financeiros usados para avaliar uma oportunidade evoluirão com o fluxo de informações entre as partes envolvidas. A maioria dessas informações virá da empresa de destino, mas você também terá informações de terceiros envolvidos na devida diligência e de fornecedores de dívida subordinada e dívida sênior.
Por esse motivo, acredito na construção de modelos via design modular. À medida que mais informações são recebidas, você pode continuar a atualizar seu modelo com agendas mais detalhadas. (Eu acho que é útil estar ciente das relações entre as demonstrações financeiras e os cronogramas de suporte porque facilita fazer essas atualizações.)
LBO SIMPLES:
Os dados financeiros inicialmente limitados são fornecidos pela empresa ou pelo banco de investimento que representa a empresa. A expectativa é que o patrocinador responda com uma faixa na qual estaria interessado em prosseguir com a aquisição (conhecida como Indicação de Interesse ou IOI). Por esse motivo, você pode começar com um modelo de compra alavancada simples.
Dito isto, muitas empresas não se preocupam em construir um modelo antes de enviar esse intervalo. Se você é ativo no mercado, geralmente sabe o que uma empresa comercializará. Para fornecer algum contexto, para cada aquisição realizada, uma empresa ativa pode ter avaliado ~ 300 oportunidades. Esse processo fornece um feedback considerável no que se refere à avaliação.
Nota sobre o LBO: Isso geralmente é visto como um processo complexo, mas não deveria ser. Um modelo LBO nada mais é do que um modelo de três instruções que foi ajustado para o seguinte:
Ajustes de balanço: Na data da aquisição, o balanço patrimonial é ajustado para refletir as novas fontes de capital. Essas entradas geralmente são retiradas do que é conhecido como Fontes e usos tabela.
Análise de saída: Isso mede o desempenho do investimento. O resultado é exibido como um Taxa interna de retorno (IRR) e Múltiplo de Capital Investido (MOIC).
DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO:
Se você for selecionado para avançar no processo, o próximo passo é trabalhar em direção a uma Carta de Intenção (LOI), que é efetivamente uma IOI mais detalhada. Nesta fase, o objetivo deve ser entender melhor como a empresa gera fluxo de caixa mensalmente. Geralmente começo expandindo a demonstração de resultados com tantos detalhes quanto a empresa fornecerá. No que se refere à estrutura de custos, o objetivo deve ser identificar quais itens de linha são fixos e quais são variáveis. Incorporar essa flexibilidade requer um cronograma que permite identificar esses itens de linha de acordo. As informações contidas nesta guia serão vinculadas novamente à demonstração do resultado, que por sua vez guia o balanço e a demonstração do fluxo de caixa. Essa estrutura permite avaliar diferentes cenários e testar o estresse dos negócios.
Nesse processo, concentro-me na geração de fluxo de caixa à medida que os negócios aumentam e diminuem. Também avalio cuidadosamente as necessidades de capital de giro em busca de potencial volatilidade; um aumento no capital de giro consumirá o dinheiro da empresa, potencialmente deixando a equipe de gerenciamento em crise.
Nota: O contrato de compra normalmente exige um ajuste do capital de giro. Se o capital de giro na data do fechamento estiver fora do capital de giro médio da empresa (determinado pelo necessário para manter os níveis atuais de receita), isso resultará em uma alteração direta no preço de compra. Por esse motivo, o cálculo associado é extremamente importante.
CRONOGRAMA DE DÍVIDA E ESTRUTURA DE CAPITAL:
O tamanho da transação determinará o estágio em que os credores estão envolvidos. Geralmente, quanto maior a transação, mais cedo você envolverá os credores para fornecer folhas de termos. Para a maioria das transações, no entanto, você não envolverá credores até estar preparado para enviar uma carta de intenções (LOI). Nesta fase, você precisará atualizar seu modelo com cronogramas de dívida que refletem os termos fornecidos pelos credores.
Se eu tiver informações financeiras mensais, normalmente usarei uma programação horizontal para ser consistente (consulte o número 1 abaixo). Se estiver trabalhando com dados anuais, talvez eu use uma programação vertical (consulte o número 2 abaixo).
Nota: O desafio é que os modelos financeiros sejam construídos de maneira diferente com base no uso ou não de períodos mensais, trimestrais ou anuais. No que se refere especificamente às programações de dívida, em um modelo anual você geralmente usa o saldo médio do principal para calcular os pagamentos de juros, porque é possível que o valor do principal subjacente mude a cada trimestre.
CACHOEIRA DE DISTRIBUIÇÃO:
À medida que a transação se aproxima do fim, as conversas em torno da participação acionária se tornarão mais detalhadas. O certificado de incorporação de uma empresa [1] descreverá como isso funciona, mas avaliar o resultado em vários cenários requer uma cachoeira de distribuição.
Essa é a parte do exercício de modelagem que pode mantê-lo no escritório a noite toda. Embora muitas cachoeiras de distribuição sejam simples, eu vi (ou construí) exemplos que contemplam várias classes de estoque com uma variedade de obstáculos de IRR e / ou MOIC (clique no link acima se isso não faz sentido).
Eu também argumentaria que é aqui que alguns operadores são enganados. Só recentemente tive um amigo meu, porque uma empresa de PE havia lhe oferecido uma participação de 6% em um negócio com receita de aproximadamente US $ 400 milhões. Ele forneceu a estrutura de capital e eu lhe devolvi um cronograma demonstrando que seu patrimônio seria de pouco valor, a menos que ele pudesse aumentar o EBITDA em ~ 25% ao ano pelos próximos dois anos. Escusado será dizer que ajuda a entender a mecânica de como os fluxos de caixa de uma empresa são distribuídos.
CONCLUSÃO:
Esta descrição se concentra no processo de trabalho para um fim. A única coisa que gostaria de acrescentar é que essa descrição pressupõe que a empresa possa gerar as informações descritas. Você pode se surpreender ao saber que as empresas podem atingir uma escala considerável sem nunca desenvolver demonstrações financeiras adequadas. Nesses casos, a modelagem é altamente criativa.
Depois que a empresa de PE é dona do ativo, é mais difícil dizer com certeza que modelos serão usados para tomar decisões durante o período de espera. Porém, no que se refere a esse processo, todos os cronogramas descritos acima podem estar contidos em um único modelo. Para a maioria do exercício, é apenas uma aritmética e organização simples. Se você pode seguir o procedimento e aprender algum novo vocabulário, perceberá que não é tão difícil quanto muitos imaginam.
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Em qualquer transação de private equity, os modelos financeiros usados para avaliar uma oportunidade evoluirão com o fluxo de informações entre as partes envolvidas. A maioria dessas informações virá da empresa de destino, mas você também terá informações de terceiros envolvidos na devida diligência e de fornecedores de dívida subordinada e dívida sênior.
Por esse motivo, acredito na construção de modelos via design modular. À medida que mais informações são recebidas, você pode continuar a atualizar seu modelo com agendas mais detalhadas. (Eu acho que é útil estar ciente das relações entre as demonstrações financeiras e os cronogramas de suporte porque facilita fazer essas atualizações.)
LBO SIMPLES:
Os dados financeiros inicialmente limitados são fornecidos pela empresa ou pelo banco de investimento que representa a empresa. A expectativa é que o patrocinador responda com uma faixa na qual estaria interessado em prosseguir com a aquisição (conhecida como Indicação de Interesse ou IOI). Por esse motivo, você pode começar com um modelo de compra alavancada simples.
Dito isto, muitas empresas não se preocupam em construir um modelo antes de enviar esse intervalo. Se você é ativo no mercado, geralmente sabe o que uma empresa comercializará. Para fornecer algum contexto, para cada aquisição realizada, uma empresa ativa pode ter avaliado ~ 300 oportunidades. Esse processo fornece um feedback considerável no que se refere à avaliação.
Nota sobre o LBO: Isso geralmente é visto como um processo complexo, mas não deveria ser. Um modelo LBO nada mais é do que um modelo de três instruções que foi ajustado para o seguinte:
DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO:
Se você for selecionado para avançar no processo, o próximo passo é trabalhar em direção a uma Carta de Intenção (LOI), que é efetivamente uma IOI mais detalhada. Nesta fase, o objetivo deve ser entender melhor como a empresa gera fluxo de caixa mensalmente. Geralmente começo expandindo a demonstração de resultados com tantos detalhes quanto a empresa fornecerá. No que se refere à estrutura de custos, o objetivo deve ser identificar quais itens de linha são fixos e quais são variáveis. Incorporar essa flexibilidade requer um cronograma que permite identificar esses itens de linha de acordo. As informações contidas nesta guia serão vinculadas novamente à demonstração do resultado, que por sua vez guia o balanço e a demonstração do fluxo de caixa. Essa estrutura permite avaliar diferentes cenários e testar o estresse dos negócios.
Nesse processo, concentro-me na geração de fluxo de caixa à medida que os negócios aumentam e diminuem. Também avalio cuidadosamente as necessidades de capital de giro em busca de potencial volatilidade; um aumento no capital de giro consumirá o dinheiro da empresa, potencialmente deixando a equipe de gerenciamento em crise.
Nota: O contrato de compra normalmente exige um ajuste do capital de giro. Se o capital de giro na data do fechamento estiver fora do capital de giro médio da empresa (determinado pelo necessário para manter os níveis atuais de receita), isso resultará em uma alteração direta no preço de compra. Por esse motivo, o cálculo associado é extremamente importante.
CRONOGRAMA DE DÍVIDA E ESTRUTURA DE CAPITAL:
O tamanho da transação determinará o estágio em que os credores estão envolvidos. Geralmente, quanto maior a transação, mais cedo você envolverá os credores para fornecer folhas de termos. Para a maioria das transações, no entanto, você não envolverá credores até estar preparado para enviar uma carta de intenções (LOI). Nesta fase, você precisará atualizar seu modelo com cronogramas de dívida que refletem os termos fornecidos pelos credores.
Se eu tiver informações financeiras mensais, normalmente usarei uma programação horizontal para ser consistente (consulte o número 1 abaixo). Se estiver trabalhando com dados anuais, talvez eu use uma programação vertical (consulte o número 2 abaixo).
Nota: O desafio é que os modelos financeiros sejam construídos de maneira diferente com base no uso ou não de períodos mensais, trimestrais ou anuais. No que se refere especificamente às programações de dívida, em um modelo anual você geralmente usa o saldo médio do principal para calcular os pagamentos de juros, porque é possível que o valor do principal subjacente mude a cada trimestre.
CACHOEIRA DE DISTRIBUIÇÃO:
À medida que a transação se aproxima do fim, as conversas em torno da participação acionária se tornarão mais detalhadas. O certificado de incorporação de uma empresa [1] descreverá como isso funciona, mas avaliar o resultado em vários cenários requer uma cachoeira de distribuição.
Essa é a parte do exercício de modelagem que pode mantê-lo no escritório a noite toda. Embora muitas cachoeiras de distribuição sejam simples, eu vi (ou construí) exemplos que contemplam várias classes de estoque com uma variedade de obstáculos de IRR e / ou MOIC (clique no link acima se isso não faz sentido).
Eu também argumentaria que é aqui que alguns operadores são enganados. Só recentemente tive um amigo meu, porque uma empresa de PE havia lhe oferecido uma participação de 6% em um negócio com receita de aproximadamente US $ 400 milhões. Ele forneceu a estrutura de capital e eu lhe devolvi um cronograma demonstrando que seu patrimônio seria de pouco valor, a menos que ele pudesse aumentar o EBITDA em ~ 25% ao ano pelos próximos dois anos. Escusado será dizer que ajuda a entender a mecânica de como os fluxos de caixa de uma empresa são distribuídos.
CONCLUSÃO:
Esta descrição se concentra no processo de trabalho para um fim. A única coisa que gostaria de acrescentar é que essa descrição pressupõe que a empresa possa gerar as informações descritas. Você pode se surpreender ao saber que as empresas podem atingir uma escala considerável sem nunca desenvolver demonstrações financeiras adequadas. Nesses casos, a modelagem é altamente criativa.
Depois que a empresa de PE é dona do ativo, é mais difícil dizer com certeza que modelos serão usados para tomar decisões durante o período de espera. Porém, no que se refere a esse processo, todos os cronogramas descritos acima podem estar contidos em um único modelo. Para a maioria do exercício, é apenas uma aritmética e organização simples. Se você pode seguir o procedimento e aprender algum novo vocabulário, perceberá que não é tão difícil quanto muitos imaginam.
[1] Veja este link para um exemplo bruto: Ações qualificadas para pequenas empresas e patrimônio líquido